Как измерять пересечения ETF: позиции, веса и базовые активы

Два ETF могут владеть акциями одних и тех же компаний. Создаёт ли это нежелательную концентрацию, зависит от долей во всём вашем портфеле. Анализ базовых активов ETF делает эти доли видимыми.

MSCI World и S&P 500: что пересекается

MSCI World включает крупные и средние компании развитых рынков, в том числе США. S&P 500 отслеживает крупные американские компании. Их сочетание не просто добавляет новый рынок: многие американские позиции присутствуют в обоих индексах. См. обзор индекса MSCI и обзор S&P Dow Jones Indices.

Общее утверждение вроде «пересечение составляет 70 процентов» мало что говорит без метода расчёта и даты. Доля США в весе индекса не равна ни доле общих позиций, ни взвешенному пересечению двух фондов. Вес страны и страна регистрации компании также не показывают, откуда компания получает выручку.

Три показателя, три разных вопроса

Подсчитать общие позиции

Сколько ценных бумаг присутствует в обоих фондах? Укажите пересечение и знаменатель: число общих позиций, делённое на общее число позиций фонда A. Соответствующая доля для фонда B может отличаться. Показатель относительно объединения всех позиций будет уже другим.

Измерить взвешенное пересечение

Насколько похожи доли активов в фондах? Для каждой общей позиции возьмите меньшую из двух долей в фондах и сложите полученные значения. Если доли заданы от 0 до 1, сумма также находится между 0 и 1. Два одинаковых портфеля с полным охватом данных дают 100 процентов; отсутствие общих позиций даёт 0 процентов.

Проанализировать базовые активы всего портфеля

Какая часть вашего портфеля зависит от одной компании? Умножьте долю каждого фонда в портфеле на долю этой компании в фонде. Сложите вклады всех фондов и непосредственно принадлежащих вам акций. Эта совокупная экспозиция зависит и от вашего собственного распределения активов.

Полный пример расчёта

Предположим, есть два вымышленных фонда, полностью инвестированных в акции трёх компаний каждый. Денежных средств, деривативов и неизвестных позиций нет. В иллюстративном портфеле 60 процентов выделено фонду A и 40 процентов фонду B.

• По числу позиций: Alpha и Beta присутствуют в обоих фондах. Это 2 из 3 позиций каждого фонда, или примерно 66,7 процента. Относительно всех 4 различных компаний доля составит 50 процентов.
• По весу: min(50 %, 20 %) + min(30 %, 50 %) = 20 % + 30 % = 50 процентов пересечения.
• В портфеле: доля Alpha равна 60 % × 50 % + 40 % × 20 % = 38 процентов. Доля Beta также составляет 38 процентов. Вместе 76 процентов портфеля инвестировано в общие компании.

Эти 76 процентов не означают дополнительный убыток или двойной учёт капитала. Это доля портфеля, вложенная в компании, присутствующие в обоих фондах. Она отвечает на другой вопрос, чем 50 процентов взвешенного пересечения.

Даты позиций и ограничения анализа базовых активов

Для корректного расчёта нужны конкретные фонды, полные списки позиций с датами и текущие доли фондов в вашем портфеле. Сопоставляйте ценные бумаги по устойчивым идентификаторам. Чтобы сравнивать компании, а не отдельные строки ценных бумаг, сначала объедините разные классы акций одного эмитента.

Списки десяти крупнейших позиций не позволяют установить полный показатель пересечения. Отсутствующие позиции остаются неизвестными: не считайте их непересекающимися и не масштабируйте известные позиции до 100 процентов без явного указания. Охват данных показывайте отдельно. У синтетических ETF корзина обеспечения может отличаться от экономической экспозиции индекса. Денежные средства и деривативы также требуют отдельного учёта.

Анализ портфеля Investboard рассматривает базовые активы в контексте всего портфеля. Результат без даты позиций и уровня охвата данных не должен становиться поводом для перестройки портфеля.

Сопоставьте пересечение со своим мандатом

Сознательное увеличение доли не является ошибкой само по себе. Важно, соответствует ли оно целевому распределению активов и ограничениям концентрации. Один широкий ETF тоже может быть концентрированным; само число фондов не измеряет риск.

Зафиксируйте намеренную концентрацию в своём инвестиционном мандате с помощью шаблона IPS. Если пересечение вас удивило, сначала проверьте данные и свои правила. Период обдумывания (статья на английском) даёт для этого время. Прежде чем что-либо менять, учтите издержки постоянных корректировок (статья на английском).